灰度投資（Grayscale Investments）這個名字想必現在幣圈已經沒有人不知道了，加密資管規模日益上漲的數位支撐著投資者的信心，「Grayscale 今天又買了多少比特幣？」已經是產業每日必備知識點。

然而，Grayscale 只是表面。就像人們只需要看重 APP 的 UI 與體驗，而忽略了支撐表面的精密算法。

對於Grayscale 來說，加密貨幣託管就是他們的「算法」。

每天買進幾千個比特幣的Grayscale，用 Coinbase 託管；每天買進幾百個比特幣的 PayPal，用 Paxos 託管。從今年開始，Copper、METACO、Anchorage 等等這些我們可能還不了解的公司，主營業務都是加密貨幣託管，都拿到了頂級投資。

加密貨幣託管，已經在不知不覺中，成為了資本爭奪的下一個戰場。

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日益豐富的購買渠道

要看託管，還是要先看渠道的發展，Grayscale 無疑最具代表性。

一夜成名的背後，成立 7 年的Grayscale，就像一個加密貨幣黑洞。

2018 年 6 月，Grayscale 的信託產品規模只有約 2.5 億美元，但兩年後，這個數位飆升到了 40 億美元；今年 9 月，這個數據又更新到 60 億美元；11 月 19 日，灰度官方披露的最新數據顯示，隨著持倉單增加和幣價的上漲，它管理的資產總規模已經超過 120 億美元。

黑洞的膨脹速度越來越快。

下面這張製作於兩週前的圖，大概標記出了Grayscale 的比特幣持倉規模在與其他機構的差距，與 EOS 的母公司 Block.one 曾表示，在 2018 年底配置了 14 萬個比特幣。

這個數位當時驚為天人，但現在的Grayscale 是 Block.one 的近四倍。

（source：RealCryptoGraph）

Grayscale 的母公司 Digital Currency Group（DCG） 是一家集控股和投資於一體的多元化集團，目前已經在全球 30 多個國家投資，包括 CoinDesk、Coinbase、Blockstream、Circle 和 BitGo 等超 150 家區塊鏈企業，遍及加密各個細分賽道。

2013 年，DCG 創辦人 Barry Silbert 說服董事會，拿出部分資金創立Grayscale。早期，它只是以私募的形式為經過認證的投資者和機構，提供獲得比特幣的機會。經過兩年的合規努力，2015 年Grayscale比特幣信託產品出現在美股市場 （OTC Market），得以直接面向證券市場投資者開放。

據 Chain Hill Capital 的統計，目前至少有 23 家公司持有Grayscale 比特幣信託份額，包括加密借貸公司、對沖基金、共同基金、私人財富公司、諮詢顧問公司和家族辦公室等，其中還出現了羅斯柴爾德投資公司（Rothschild Invest）、女版巴菲特 Catherine Wood 創立的方舟投資（ARK Invest）的身影。

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而無論是買入Grayscale 的信託產品，還是通過 PayPal 購買的加密貨幣，用戶都只能交易、無法提現。這些可能流轉在億萬用戶間的巨額加密資產，都被保存在更安全的託管機構中。

按照 Pantera Capital 的數據，每天通過 PayPal 購買的比特幣數量佔每日產出量的 70%，可以估算出 PayPal 每日購買量約為 630 枚，這些幣都被託管在 Paxos 中。而支撐Grayscale 信託產品背後的超過 52 萬枚比特幣，則是被託管在 Coinbase Custody。

據 Chain.info 的數據顯示，幫助Grayscale 進行託管的 Coinbase Custody 的冷錢包中持有超過 93 萬枚比特幣，價值超過 170 億美元，其中超過一半來自Grayscale。

兩個託管龍頭的後面，是資本的嗅覺。

今年 2 月，Copper 完成 800 萬美元 A 輪融資；7 月，METACO A 輪融資被超額認購兩次，渣打銀行參投；同月，Anchorage 也完成了 4,000 萬美元融資，支付巨頭 Visa 參投；今年 10月，Curv 完成 3,000 萬美元融資。

這些大家還不太熟悉的公司的主營業務，均為加密託管。

也許這些名字馬上就會眾所周知。

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資本之外還有巨頭。

今年 10 月，媒體報導摩根大通已經跟富達數位資產、Paxos 等多家加密機構接洽，探索提供加密託管業務的可能，類似的情況還有花旗銀行。

一切現像都在表明，託管領域是一片尚未被挖掘的新戰場。

不過，這裡似乎少了中國加密創業者的聲音。

中國為什麼沒有「Grayscale」？

灰度的強大在於，他們把比特幣引入了美股市場，這裡擁有全世界最好的二級市場流動性。

GBTC 的日交易量差不多 4 億美元，雖然不能跟日交易量 275 億美元的特斯拉相比，但 GBTC 的交易量也幾乎與星巴克、甲骨文等巨頭無異，甚至已經超過今年漲了 24 倍的醫療類寵兒 NVAX。

而 4 億美元交易量的前提是「合規」，這也被認為是中國還沒有Grayscale 的最大原因。客觀環境有中國監管環境的存；，而主觀來看，不少從業者心態是另一個問題。

那些抱著圈錢心態進場的創業者，他們並非真正看好加密產業，也壓根不會考慮合規一事，有的為了規避風險，甚至在創業之初就移民到了海外，只要監管政策一出台， 「出海」就是他們絕好的理由，而「歸還社群」，也成了部分抱著圈錢心態創業者最後的遮羞布。

既然託管已成趨勢，中國國內加密創業者也開始嘗試，比如加密金融服務商貝寶金融。

自從今年 4 月份香港 9 號牌推出新規，允許專門設立的基金中加密貨幣的佔比超過 10% 後，我們就開始著手（基金產品） 相關的工作了。

貝寶金融 CEO 楊舟透露，他們將會在明年推出 BTC、ETH 和 BCH 三種加密資產的產品，「和Grayscale 一樣也是被動基金。」（注：被動基金是指基金不支持主動操作。）

楊舟表示：

相比於資金成本，推出這類產品更重要的環節還是內控，尤其是審計和託管等機制的設計（要符合監管要求）。

除貝寶金融外，有可能推出類似產品的還有 Matrixport 和 Cobo 兩個團隊，不過目前這兩家似乎還沒有計劃。其中 Cobo 創辦人神魚已明確回復筆者稱暫無此類計劃。

這意味著，如果貝寶金融能在明年 1 月如期上線該產品，有可能會是中國第一個吃被動基金市場的加密團隊。

而基金產品的增加，意味著加密託管市場將遠不止現在這個規模。

全球託管市場還有 700-800 萬枚比特幣的增長空間

加密資產託管是一門利潤豐厚卻又不顯眼的生意。

近日，Coinbase 機構負責人 Brett Tejpaul 在接受採訪時透露，今年 4 月份以來，Coinbase Custody 託管的機構資產就增加了 140 億美元，而且目前「正在衡量進入加密領域的新資本」；而管理資產規模達 4,270 億美元的瑞士銀行 Julius Baer 在推出比特幣託管服務後，利潤也增長了34%。

一邊是機構緊鑼密鼓地佈局，另一邊是信託產品規模的持續增長。

楊舟預計，按照當前Grayscale 增持的勢頭，等到 2021 年底，其持倉的比特幣信託規模估計能達到 200 萬枚的量級。

按照目前總流通量 1,800 萬枚比特幣推算，除去永久丟失的近 400 萬枚，以及中心化交易平台留存、自存私鑰和其他機構託管的部分，全球託管市場預計還能有 700 – 800 萬枚比特幣的增長空間。

800 萬枚，按照比特幣 1.8 萬美元的價格，那就是約 1,440 億美元的規模。

截至 11 月 26 日，Grayscale 持有的比特幣共 53.24 萬枚，其與日俱增的信託規模，最終會達到怎樣的程度我們還無法預知。

在機構進場、買入比特幣的背後，加密託管市場已經成為加密創業者競逐的另一個演練場。

傳統金融巨頭、加密產業的資本都已開始佈局，而原本就在這個產業深耕的加密創業者，響應的速度反而相對遲緩，如今，在比特幣基金產品成為主流投資標的的前夜，是時候行動起來了。

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