以太幣（ETH）及以太坊信託（ETHE）在這兩週出現了截然不同的發展，根據 Coingecko 數據，ETH 價格在兩週內，從 615 美元一路飆升至截稿前 1,145 美元，狂漲 85%；ETHE 股份價格同期自 23.35 美元跌至截稿前的 13.8 美元，跌幅高達 70%。

為何本是同根生的 ETH 和 ETHE，近期價格走勢會出現如此大的落差？

昨（6）日，The Tie 創辦人法蘭克在推特回應，此現象歸因於有大量的灰度 ETHE 私募認購的投資人其鎖倉期近日已到期，機構投資人欲平倉 ETHE 股份，其中包含償還 ETH 貸款，市場因而出現大量 ETH 買壓及 ETHE 賣壓。

根據法蘭克的說法，多數灰度機構投資人當初是以私募方式，也就是貸款 ETH 來購買 ETHE，隨著灰度六個月鎖倉期到期，機構投資人將在這週拿到 ETHE 份額。而欲平倉獲利的投資人，便開始買進 ETH 現貨以償還貸款。

這意味著本週 ETH 價格可望出現一波漲勢，同時 ETHE 股份將會繼續滑落，法蘭克指出這將是機構投資人進場 ETHE 的好時機。

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A large number of Grayscale's ETHE investors via private placements received their shares today.

ETH's run the last few days might be in large part due to those institutions buying ETH to cover their loans. https://t.co/qoelppNgzQ

— Joshua Frank (@Joshua_Frank_) January 4, 2021

ETHE 投資人獲利方式對 ETH 影響？

要了解灰度機構投資人如何獲利，須先知道灰度信託是如何進行的。

如動區先前報導，機構投資人購買灰度 ETHE 時，灰度信託先將投資者的資金在現貨市場買入 ETH，然後按照「1：0.01030513」的比例兌換爲投資者所持有的 ETHE 份額。由於灰度採用的是不可贖回的永續信託模式，投資者在 6 個月鎖倉期到期後，便只能在美股二級市場以股票買賣的形式自由掛牌交易 ETHE 份額。

再加上灰度的 ETHE 是「目前」唯一符合美國證券交易所（SEC）的 ETH 金融商品，在這種情況下，「合理溢價」也就變成了常態操作。

法蘭克進一步解釋，對於許多灰度產品而言，溢價非常重要，對鎖倉期剛結束的投資人來說，當前 ETHE 的交易價格都比其原購入資產高出 100％ 以上。

對於投資人而言，普遍會選擇兩種方式平倉：

第一種，以幣本位方式投資灰度信託，鎖倉期結束時即可直接賺取灰度信託溢價。

第二種，借入標的資產（Underlying Asset），例如每年以 8% 利率貸款 ETH 來購買 ETHE。因為投資人認為 ETHE 的溢價將大於貸款成本，因此選擇利用溢價進行套利交易。

法蘭克透露，許多投資人的鎖倉期將在這週結束，意味著投資人將在本週取回 ETHE 份額，要了結獲利，投資人便須先還清 ETH 貸款，因此市場出現大量 ETH 買壓，推升了 ETH 價格。同時，出售 ETHE 股票又能將價格拉低。

對於考慮購買 ETHE 的機構而言，目前情況相當令人困惑，因為 ETHE 的價格正在下降，但 ETH 價格卻在持續攀升。

然而，對於散戶投資者和長期持有者而言，這波搶購 ETH 現貨以償還貸款的現象，可望為當前加密貨幣牛市的再增添一大動能。

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